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    西南研發·晨會聚焦20180329

    發布時間:2021-06-26 11:33:35
    作者:西南證券研究所

    投資要點

    市場與策略

    分級基金:市場波動加大,分級情緒穩

    【金融工程組 鄧瓔函/王挺】

    事件:本周以來,分級A平均區間漲跌幅約為-0.68%。

    點評:近一周,市場波動升高,給分級市場帶來了兩方面的影響:第一,臨近下折的分級基金增加,煤炭A級離下折較近,下折收益約為2.60%左右,臨近下折的分級A價格水平波動可能較大;第二,雖然市場波動較大,但分級B的定價水平并未下降,場內份額呈現略升的狀態,說明分級市場投資者情緒相對穩定。

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    行業與公司

    通信行業:阿里全面進軍IoT,萬物互聯爆發窗口已來

    【通信組 劉言/黃泓揚】

    事件:2018年3月28日,阿里巴巴在2018云棲大會·深圳峰會上宣布全面進軍物聯網(IoT),物聯網具備爆發式增長動力和潛力。

    點評:阿里巴巴全面進軍物聯網領域, ? 五年內要連接100億設備。阿里巴巴宣布全面進軍物聯網(IoT),IoT是阿里巴巴集團繼電商、金融、物流、云計算后新的主賽道。阿里將通過提供開放、普惠的IoT連接平臺,提供強大的AI能力,實現云、邊、端一體的協同計算,阿里希望能成為物聯網基礎設施的搭建者,并聚焦于城市、生活、制造、汽車四大物聯網領域,計劃在未來5年內連接100億臺設備。除此之外,小米、百度等互聯網廠商也將IoT放至戰略高度,例如小米在2015年經歷手機業務大幅下滑的情況下,開始將業務重點放在物聯網領域,以智能家居為突破口培育全新的生態,掘金萬億美元級別的物聯網市場;百度提出ABC戰略,通過人工智能、大數據和云計算等技術強勢介入物聯網,并在智能家居、智能樓宇、智能交通、物流等領域尋求業務創新;百度和小米也于近日聯合宣布將在物聯網與人工智能領域展開合作,致力于把整個中國的 IoT 生態提高到一個新的層次,開啟一個 IoT 新的時代,由此可見,萬物互聯時代將延續移動互聯時代,形成龐大生態圈。

    國內物聯網發展具備了爆發式增長的動力和潛力。從政府角度來看,很多國家將物聯網視為拉動經濟復蘇的源動力之一,物聯網也給不同行業帶來深刻變革,據IDC數據,到2021年,全球物聯網支出將達到1.4萬億美元,其中包括企業對物聯網硬件、軟件、服務和網絡連接的投資。從運營商角度來看,“人口紅利”的增長乏力倒逼運營商加快追逐“物聯紅利”的步伐,國內三大運營商均將物聯網定位為2018年戰略和工作重點,中國移動2017年物聯網用戶達2.3億個,計劃于2018年增加1億個;中國電信在2017年建成了全球首張全覆蓋商用NB-IoT網絡, 2018年物聯網終端目標新增6000萬部,聚焦水務燃氣、智慧小鎮、白電廚衛、小牧童等重點行業;中國聯通也將物聯網作為未來布局重點之一,2018年用戶規模有望實現翻倍增長。而從物聯網應用本身需求來看,IoT是推進“數字中國”建設的關鍵,物聯網2G需求旺盛,成為智慧城市建設重要突破口,2B和2C需求也在加快孕育,多樣化應用商用化規模持續增大。

    投資建議:國內物聯網正處于規?;l展突破窗口,硬件和連接相關產品和服務短期最先貢獻業績,增值服務后續逐步釋放巨大價值,重點推薦宜通世紀(300310)與和而泰(002402)。宜通世紀以CMP為基礎優先卡位,AEP商用也正在落地并多點開花,公司盈利結構逐步傾向物聯網業務,有望成為物聯網平臺和解決方案龍頭企業,預計2018-2019年EPS分別為0.35元和0.47元;和而泰是智能控制器龍頭企業之一,以智能硬件產品為爭奪家庭數據入口,鞏固智能家居生態產業鏈中、上游,并推出第三方大數據c-life平臺,謀求以“數據”為核心的新型盈利模式,預計公司2018-2019年EPS分別為0.32元、0.42元。同時,重點關注移為通信、廣和通等。

    風險提示:物聯網用戶發展規模不及預期、商業模式不清晰導致盈利能力不足。

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    安圖生物(603658):業績符合預期,持續保持高強度研發投入

    【醫藥組 陳鐵林】

    事件:公司2017年營收14.0億元,同比+42.84%;歸母凈利潤4.5億元,同比+27.7%;扣非后歸母凈利潤4.1億元,同比+23.6%;EPS為1.06元。

    點評:業績符合預期,化學發光延續高速增長態勢:公司2017年實現營收和歸母凈利潤同比增速分別為+42.8%和+27.7%,其中2017Q4同比分別為+44.9%和29.5%,業績符合預期,收入端呈高速增長態勢主要系新增東芝生化儀器事業部和百奧泰康生化試劑銷售并表,扣除并表影響預計內生增速超30%。從盈利能力看:1)毛利率:同比下降4.5pp,主要系生化儀器毛利率遠低于公司本部試劑毛利率;2)期間費用率:同比上升1.8pp,其中研發投入達1.5億元,同比增長42.1%,收入占比超過10%。分產品線看:我們估計磁微粒發光儀器投放超800臺,試劑收入同比50%以上,延續高速增長態勢。根據我們模型預測,我們預計2018-2020年公司磁微?;瘜W發光試劑不含稅收入將超8、11和14億元,是公司最主要的業績增長動力,我們認為該業務高速增長態勢有望延續。

    流水線和質譜上量在即,收入確定性延續快速增長態勢:公司流水線已于2017年下半年發布,預計2018年下半年將正式產生銷售,考慮到流水線將帶動公司發光儀器成為檢驗科主力機型,我們認為流水線推出或將顯著提升公司儀器單臺試劑產出,化學發光業務有望上一個新臺階。同時,在微生物檢測領域,質譜為最先進的技術之一,發展空間巨大。公司飛行質譜已開始轉入批量化生產階段,2018年有望放量,微生物業務或將成為公司第二增長極。我們認為:在發光儀器加速投放、流水線銷售、質譜推出和免疫生化協同下,2018年公司延續快速成長態勢。

    補全產品線+渠道擴張,化學發光龍頭有望加速進口替代:2017年是公司發展中非常重要的一年,公司在補全產品線和渠道拓展兩方面均邁出了實質性步伐。補全產品線:生化儀器(收購盛世君暉的東芝醫療生化全線產品的銷售業務,獲得頂級儀器)、生化試劑(收購北京百奧泰康生物,獲得全系列生化試劑產品)以及微生物自動化(購買澳大利亞LBT公司微生物培養基自動化接種儀知識產權);渠道拓展:設立河北安圖久和、杭州安圖久和、黑龍江安圖久和、遼寧久和暢通、洛陽安圖久和,加強對終端資源的掌控力度,同時開展醫療檢驗集約化業務拓展新的營銷渠道。產品+渠道,公司龍頭地位穩固。

    盈利預測與投資建議:預計公司2018-2020年EPS分別為1.41元、1.85元和2.30元,對應當前股價PE分別為39倍、30倍和24倍??紤]到公司化學發光高成長性和龍頭屬性,我們堅定看好公司發展,維持“買入”評級。

    風險提示:磁微?;瘜W發光增長或不達預期;競爭加劇或導致產品降價;新產品研發或外延進展或不達預期;渠道擴張進度和整合或不大預期。

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    辰欣藥業(603367):業績高增長有望持續超預期,加碼創新藥研發

    【醫藥組 周平】

    事件:公司2017年收入29.6億(16%)、歸母凈利潤3.7億(49%)、扣非后歸母凈利潤3.3億(45%);利潤分配方案為每10股派發現金1.6元(含稅)。

    點評:業績含金量高且超預期,大輸液+低價藥提價推動業績高增長。公司業績超出我們預期,尤其考慮到市場開發費增加2.7億(+90%)和研發費用增加0.3億(+31%)仍能保持接近50%的增長,業績含金量極高。公司各項產品基本上都實現了收入和毛利率的明顯提升,估計一方面是因為公司聚焦重點品種,產品結構調整帶來高毛利率產品的收入占比提高,另一方面是因為部分產品的價格有所提升,如大輸液和低價藥。分業務來看,大輸液板塊實現收入17.1億,增長13%,毛利率提升5.4pp,其中非PVC實現收入7.9億(+10%)且毛利率提升3.2pp、塑瓶實現收入4.8億(+4%)且毛利率提升7.6pp、玻瓶實現收入4.4億(+29%)且毛利率提升8.3pp,各種包裝的大輸液都出現了收入+毛利率明顯提升,我們估計主要原因包括:1)大輸液集中度持續提升,龍頭企業競爭力強,產品價格有所提升;2)產品結構調整,高附加值高毛利率的輸液產品占比提升。小容量注射劑實現收入5.0億(+23%)且毛利率提升43%,估計是因為以右美托咪定為代表的10多個PP安瓿獨家產品放量。以低價藥為主的膏劑實現收入1.0億(+76%)且毛利率提升33pp,如僅紅霉素眼膏就貢獻收入和營業利潤分別為6390萬和2020萬。

    大輸液反轉+醫保產品放量+低價藥提價推動業績高增長。我們認為公司業績未來3年將保持高速增長且確定性高。大輸液行業集中度持續提升,龍頭企業市占率和售價有望持續提升,再加上玻瓶和塑瓶向非PVC升級,將帶來大輸液業績實現快速增長。17年多個重磅品種新進醫保正處于高速放量階段,如溴芬酸鈉首仿和右美托咪定獨家PP安瓿,17年合計收入約0.5億,18年估計不低于1.5億,貢獻利潤估計超過0.3億。紅霉素眼膏、金霉素眼膏、左氧氟沙星滴眼液等低價藥品種持續提價,平均提價幅度不低于1倍,將顯著增厚業績。

    持續加碼研發,向創新藥轉型。公司高度重視研發,每年研發費率在5%左右。仿制藥方面,公司開發了首仿溴芬酸鈉、右美托咪定等10多個獨家PP安瓿、海外ANDA制劑。創新藥方面,已有1類抗腫瘤藥和降糖藥獲批臨床,抗結核藥臨床獲批在即,未來仍將繼續加碼創新藥研發以豐富研發管線。公司正在逐步從大輸液向高端仿制藥向創新藥轉型,業績和估值提升空間大。

    盈利預測與評級。由于2017年業績超預期,我們上調盈利預測,預計2018-2020年EPS分別為1.14元、1.51元、1.97元,對應PE分別為21倍、16倍、12倍,業績高增長且估值低,2018年PEG僅0.5,維持“買入”評級。保守給予2018年30倍PE,目標價34.20元。

    風險提示:產品銷量或低于預期的風險、新產品獲批進度或低于預期的風險。

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    西泵股份(002536):價格及毛利率共振,推動業績“泵”發

    【汽車與新能源組 張蔭先】

    事件:公司發布17年年報,實現營業收入26.7億元,同比增長28%;實現營業利潤2.8億元,同比增長191%;實現歸母凈利潤2.4億元,同比增長124%。每10股分配現金股利人民幣3元(含稅),現金分紅率41%。與此前業績快報基本一致。

    點評:規模效應顯著提升毛利率3.9pp至28.6%;歧管、渦殼銷量同比增長31%和62%;水泵、歧管ASP提升8%和7%。受益于嚴格的排放和油耗標準促進了渦輪增壓市場的發展,以及2017年商用車市場火爆行情,公司排氣歧管、渦殼產品持續放量,公司資產較重具有高彈性,產能利用率提升可以顯著拉升毛利率。水泵、歧管、渦殼銷量分別為774萬支(+3.6%,份額第一)、551萬支(+31%,份額第二)、107萬支(+62%),17年原材料價格上漲前景下,公司產品結構上移推動單價提升,水泵、歧管單價分別為146元(+8%)、184元(+7%),毛利率達到31%(+4.3pp)、28%(+3.4pp),渦殼單價354元(-0.4%),毛利率24.5%(+5pp)。渦輪增壓器車型滲透率持續提升、新能源汽車快速上量分別帶動公司渦殼、高端排氣歧管,以及電子水泵的放量,繼續看好公司渦殼產品毛利率提升。Q4單季度收入7.6億(+21.4%),毛利率30%(同比+2.3pp、環比-0.3pp),由于年底銷售費用率和管理費用率提升,因此凈利潤率環比減少3.8pp至8.4%。

    經營目標靠譜,內生持續高增長可期。公司16年、17年歸母凈利超額完成年初計劃目標的135%和151%。公司2018年計劃實現營業收入32億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤3億元,我們認為依靠公司持續高研發投入(研發比例6.4%)、資產較重的利潤高彈性屬性,內生持續高增長可期。

    外延汽車核心部件實現業績、估值齊飛。公司2011年上市以來沒有實施過增發股權收購資產,限制公司估值提升,因此我們預計公司有望通過成立產業并購基金或外延并購方式來尋求升級轉型,開拓新業務,實現業績及估值齊飛。

    推薦邏輯:公司主業經營扎實,水泵、排氣歧管產品國內市占率分別位居第一、第二;毛利率水平快速提升,未來高端產品如電子開關水泵、渦殼等占比進一步提升,良品率提升、規模效應發揮將顯著提升公司毛利率水平;產能充足,利用率提升迅速釋放業績,公司各類產品產能充足,后續幾年無須大的資本開支,產品上量將迅速提升盈利能力;外延發展實現業績、估值齊飛。

    盈利預測與投資建議。預計18-20年EPS分別為0.93元、1.10元、1.32元,未來三年CAGR達22%,維持“買入”評級。

    風險提示:渦輪增壓器殼體增速及毛利率提升或不及預期;傳統水泵類業務或下滑的風險;匯率波動或帶來的風險。

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    桃李面包(603866):新老區域增長良好,產能擴張增添新動力

    【食品飲料組 李光歌】

    事件:公司2017年實現收入40.8億元,同比+23%;歸母凈利潤5.1億元,同比+18%。其中四季度單季實現收入11.2億元,同比+21%;歸母凈利潤1.6億元,同比+41%。公司四季度業績超預期。

    點評:各類區域增長情況良好,未來發展空間可觀。2017年公司完成全國省會城市和直轄市市場布局,共建立19萬零售終端,同比增長27%,市場拓展速度較快,未來仍有空間。(1)成熟區域:穩定增長,挖潛空間依舊可觀。東北地區實現收入19.8億,同比增速19%,預計剔除內部抵消,東北地區增速高于15%,主要得益于渠道下沉帶來滲透率逐漸提升,未來隨著銷售網絡不斷細化,東北地區有望保持雙位數增長。(2)高成長區域:維持高速增長,產能釋放增添新動力。華北、西南、西北地區實現收入9.0億、5.1億和3.0億,同比增速分別為25%、18%和37%,這三個地區高速增長主要受益于市場拓展和銷售終端的增加。西南地區收入增速相對較低,原因在于產能受限,2017年年底重慶一期工廠投產,四川工廠也在建設計劃中,未來西南地區產能問題有望緩解;此外天津工廠已于2018年3月投產,石家莊新增產能也將逐漸釋放,未來高成長區域增長動力十足。(3)新區域:市場拓展持續進行,華東進入調整階段,華南改善顯著。華東、華南、華中地區實現收入7.7億、1.6億、1600萬元,同比增速分別為25%、5.7倍和1.8倍。預計華東地區除上海之外增長良好, 2018年公司有望加大上海市場投入力度,收入增長將明顯改善。華南2017年虧損約3400萬,其中下半年虧損1400萬,減虧明顯,隨著東莞工廠產能利用率提升以及銷售終端增加,華南市場收入規模和盈利能力有望持續提升,預計2018年華南市場將大幅減虧。

    提價+產品結構升級,盈利能力持續提升。公司2017年四季度單季歸母凈利潤增速遠高于收入增速,主要受益于產品結構升級及提價帶來的盈利能力提升。公司高毛利率新產品“天然酵母面包”、“焙軟吐司面包”等銷售情況良好,收入占比不斷提高增強公司盈利能力;另一方面成熟市場、成熟產品提升對毛利率拉動也較為明顯。隨著公司產品結構持續優化,盈利能力仍有上漲空間;此外隨著新市場逐漸成熟,公司議價能力持續增強,未來提價空間較大。

    積極布局新工廠,積蓄長期增長動力。目前桃李已在17個地區建立了生產基地,2018年天津、重慶工廠產能釋放在即,武漢工廠已經開工,沈陽、山東、江蘇工廠即將開工。憑借較強的產品力和渠道優勢,以及各個工廠產能建設和逐步釋放,高成長區域和新區域銷售規模和市場份額有望持續提升。

    盈利預測與投資建議??紤]到公司工廠建設、渠道下沉帶來投入增加,預計2018-2020年收入分別為50.1億元、61.5億元、75.3億元,歸母凈利潤分別為6.3億元、7.8億元、9.6億元,對應動態PE分別為34倍、28倍和22倍。公司目前是短保面包行業絕對龍頭,未來隨著各區域市場拓展,公司市占率有望持續提升,給予2018年38倍PE,對應目標價50.92元,維持“增持”評級。

    風險提示:食品安全風險,原材料價格上行風險,新市場開拓低于預期風險。

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    星宇股份(601799):第三期員工持股完成二級市場購買,持續看好自主車燈龍頭企業【汽車與新能源組 高翔】

    事件:截至2018年3月28日,公司已通過上海證券交易所證券交易系統購買本公司股票298,800股,成交金額為1519.49萬元,成交均價為人民幣50.85元/股。截至公告日,公司已完成第三期員工持股計劃二級市場股票的購買。

    點評:公司第三期員工持股由兩部分組成,(1)二級市場購買部分約占第三期員工持股計劃總金額的37.87%,(2)股東自愿贈與部分約占第三期員工持股計劃總金額的62.13%?,F階段二級市場購入部分已經交易完成,成交均價50.85元/股,處于近一年的公司股價較高水平,體現了公司層面對企業未來發展的信心。

    投資邏輯:(1)公司是內資車燈龍頭企業,業績增長穩健。(2)行業空間大,增長潛力高。預計未來5年車燈行業增速為10%。全球車燈超過200億美元,國內車燈OEM約350-400億。(3)行業壁壘高,公司綜合實力強。車燈行業在“產品技術要求高+客戶認證難+資本投入大+規模效應強+快速響應難”五方面形成較高的壁壘。公司具備絕大部分車燈產品的開發設計能力,競價實力不輸海外巨頭,綜合實力遠超國內企業。隨著公司客戶拓展的完成,產品結構不斷升級,盈利能力有望企穩回升,后續發展動力十足。

    盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為1.63元、2.12元和2.75元,對應PE分別為31倍、24倍和19倍,“買入”評級。

    風險提示:LED與智能大燈滲透率低于預期;行業增速低于預期,主機廠加大轉移價格壓力;生產、管理規范化提升程度仍低于預期。

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    重要聲明

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