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    【中信建投證券】每日精華推薦(2017.08.16)

    發布時間:2020-04-04 18:57:08
    作者:中信建投證券研究


    目錄

    1.【醫藥】東阿阿膠(000423):業績符合預期,看好全年增長?

    2.【醫藥】康恩貝(600572):聚焦內生增長,業績符合預期?

    3.【環?!壳逍颅h境(002573):發布員工持股計劃草案,大氣治理龍頭穩步前行?

    4.【環?!魁堮R環衛(603686):中標廈門環衛服務項目,訂單進入爆發期?

    5.【地產】怎么看待7月開工、投資、銷售的回落?

    6.【銀行】2季度銀監會行業監管數據點評:嚴監管降資產增速,基本面卻持續改善 ?

    7.【宏觀】數量目標漸弱化,貨幣政策難放松,控風險、服務實體是主題——2017年第二季度貨幣政策執行報告點評?


    1【醫藥】東阿阿膠(000423):業績符合預期,看好全年增長

    賀菊穎,S1440517050001

    母公司阿膠系列產品帶動公司健康增長

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    2017年上半年,母公司實現營業收入和歸母凈利潤分別為24.30億元和9.55億元,分別同比增長14.94%11.76%,說明母公司核心業務阿膠系列產品仍保持健康增長。分產品來看:

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    東阿阿膠:201611月,公司對阿膠塊提價14%,今年2月底已開始執行,預計阿膠塊銷量有所下滑。隨著提價效應的消化,預計銷量下半年逐步恢復;

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    復方阿膠漿:是中藥獨家品種,定位氣血雙補,開創“氣血保養”廣普消費,銷售渠道向零售端傾斜,預計維持30%以上高速增長;

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    桃花姬阿膠糕:預計上半年保持平穩,真顏和桃花姬兩個包裝并行發貨;

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    上半年是傳統淡季,整體阿膠系列基本維持穩定增長符合預期,我們認為隨著四季度消費旺季的來臨,以及提價造成的銷量影響逐步減弱,預計全年阿膠系列產品有望實現兩位數增長。

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    毛驢全產業鏈引入活驢養殖及交易業務,業務量大幅增長

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    公司為控制上游原材料成本,正在逐步實現毛驢全產業鏈布局:

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    上游:已在巴林左旗、敖漢旗等地構建20個毛驢藥材標準養殖示范基地,布局聊城和遼西兩個百萬頭養殖基地,預計在2020年實現阿膠原料全部自給自足,徹底解決原材料價格上漲對公司利潤的沖擊問題;

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    中游:公司堅持“把毛驢當藥材養”,實行“毛驢活體循環開發”,對驢肉、孕驢奶、孕驢血、孕驢尿、驢胎盤、和驢骨等進行深度開發,提高單頭驢產值;

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    下游:開發工業體驗旅游模式,使得游客能夠全方位體驗國寶阿膠文化精髓,實現游客變顧客的文化體驗營銷。

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    2017年上半年,公司為提升毛驢交易市場活躍度,引入活驢養殖及交易業務,使得毛驢養殖業務量實現大幅增長。

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    大股東增持,彰顯戰略發展雄心

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    公司控股股東華潤東阿阿膠有限公司的第一大股東華潤醫藥投資有限公司為維護公司長期戰略穩定,更好地發揮華潤集團整體優勢和協同效應,分別于2016622日和201723日通過二級市場合計增持公司股份3271.08萬股,占公司總股本的5.00%,并計劃在未來6個月內不減持。本次增持后,華潤醫藥投資及其一致行動人華潤東阿阿膠合計持有公司股份比例為28.14%。

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    原材料價格上漲壓力尚存,其他財務指標基本正常

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    公司阿膠系列產品毛利率同比下降0.48%,主要由于驢皮等原材料價格上漲所致;財務費用同比上升51.58%,主要由于利息收入同比減少所致;應付賬款大幅增長,主要由于購買驢皮的付款方式發生轉變所致;處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額同比增加347.71%,主要由于種驢出售所致。

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    盈利預測及投資評級

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    我們認為公司中報業績符合預期,隨著下半年逐步進入阿膠消費旺季,以及提價對銷量的影響逐步淡化,核心業務阿膠系列產品銷量有望逐步攀升,全年實現兩位數增長仍然可期。預計公司20172019年實現營業收入分別為71.07億元、80.06億元和90.28億元,歸母凈利潤分別為21.42億元、24.11億元和27.49億元,折合EPS(攤?。┓謩e為3.28/股、3.69/股和4.20/股,維持買入評級。

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    風險提示

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    國內毛驢存欄量下降、毛驢規?;B殖進程放慢,導致阿膠原材料驢皮價格持續波動。


    2【醫藥】康恩貝(600572):聚焦內生增長,業績符合預期?

    賀菊穎,S1440517050001

    剝離珍誠醫藥,業績恢復高速增長

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    2017上半年公司營業收入同比下降23.27%,主要由于公司2016年末處置珍誠醫藥公司57.25%股權,珍誠醫藥公司不再納入合并報表范圍所致。2017上半年公司醫藥工業主導產品銷售收入增長較好,按同期可比口徑計算公司營業收入增長21.34%。

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    大品牌大品種工程效果顯著,重點產品大幅增長

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    公司按照專注制藥業務、聚焦內生增長的戰略要求,啟動大品牌大品種工程,爭取利用5年時間實現培育出10個大品牌大品種的目標。大品牌大品種主要包括:“康恩貝”牌腸炎寧系列、“康恩貝”牌麝香通心滴丸、“恤彤”牌丹參川芎嗪注射液、“前列康”牌普樂安及黃莪等系列、“天保寧”牌銀杏葉系列、“金奧康”牌奧美拉唑系列、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸及漢防己甲素系列和“珍視明”牌滴眼液及眼健康系列產品等。同時,公司成立大品牌大品種工程總指揮部,聘任各個品牌(品種)項目的指揮長,為工程的實施推進提供保障。

    2017年上半年,大品牌大品種工程的產品累計完成銷售收入15.39億元,同比增長18.95%。

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    以零售市場品牌運作模式的部分產品出現突破性增長:


    腸炎寧:獨家品種,療效顯著,上市多年未發現明顯毒副作用。目前在腸道用藥中,公司的腸炎寧市場份額最高。國家對藥品價格管制放開后,公司對腸炎寧進行了終端價格調整。半年銷售收入達到2.87億元,同比增長73%;

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    復方魚腥草合劑:主要用于治療感冒及喉嚨疼痛。上半年銷售收入達到5800萬元,同比增80%,由與腸炎寧相同的銷售平臺英諾琺醫藥公司開展銷售工作,未來高速增長值得期待;

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    “珍視明”品牌系列產品、“康恩貝”牌三七藥酒等重點產品銷售收入同比增幅也達到70%以上;

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    處方藥產品受行業政策影響,有升有降:

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    漢防己甲素片:銷售收入1.1億元,同比增45%,必坦、金奧康等仍保持增長;


    丹參川芎嗪注射液:繼續受醫??刭M和醫藥流通“兩票制”政策等影響,實現銷售收入2.97億元,同比略降2.28%,呈現企穩態勢;

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    “前列康”普樂安系列:因處于市場策略調整適應期,銷售收入下降約15%;

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    “天保寧”銀杏葉制劑系列:因政策及醫院市場變化等不利影響,銷售收入下降約21%;

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    把握政策機遇,主導產品醫保目錄增補與低價藥價格調整雙管齊下

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    根據醫院端市場變化趨勢,公司重點推進主導產品和潛力產品的醫保目錄調整工作,基本達成預期效果,漢防己甲素片,青霉素皮試劑、腸炎寧顆粒、藍芩顆粒等獨家品種(規格)等共15個品種新進入2017版國家醫保目錄;同時積極跟進各省醫保目錄調整進度,努力做好乙酰半胱氨酸泡騰片、黃莪膠囊、丹參川芎嗪注射液等重點品種在各省的醫保目錄增補工作。

    在藥品價格方面,兼顧保市場與保價格,部分低價藥品種價格分步提高。

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    2017下半年:圍繞大品牌大品種工程,回歸內生性增長

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    1)建立并完善支撐保障體系,實現主要品種全產業鏈各環節高效協同,為大品牌大品種后期放量提供全方位保障;2)根據醫保支付方式改革和地方醫保目錄動態調整進展,完成相應重點品種的價格維護和目錄增補;3)市場營銷方面,重點聚焦打造OTC、慢病用藥、特色??朴盟幦蠛诵漠a品群組的零售市場;4)研發方面,做好銀杏葉全產業鏈項目和丹參川芎嗪注射液、麝香痛心滴丸、三七藥酒等品種的二次開發;5)配方顆粒方面,加快江西天施康配方顆粒臨床單位試用申請進度,年底前確保一定品種和產品的生產供應。同時,公司將爭取獲得浙江省第二批試點配方顆粒資格。

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    剔除珍誠醫藥因素,財務指標基本正常

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    2017上半年,制藥業務毛利率同比下降1.65%,主要由于原料藥毛利率同比下降6.46%,營收大幅增加93.25%所致,原料藥業務毛利率下降主要由于耐思康公司未完全恢復生產,成本高產量低所致;財務費用同比下降61.32%,主要由于公司努力降低有息負債成本,銀行借款規模較上年同期期末余額下降56.39%所致;投資活動現金流量凈額同比下降165.19%,主要由于公司支付收購貴州拜特公司股權追加對價、上年同期募集資金定期存款到期解付5.35億元導致投資活動現金流出增加,同時貴州拜特公司2億元理財產品贖回,收到的投資活動有關的現金增加所致;投資收益同比下降670.03%,主要由于公司處置佐力藥業及錢江生化股票虧損所致。經營性現金凈流量同比下降27.96%,主要由于主導產品銷售費用增加所致。

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    盈利預測

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    我們看好公司大品牌大品種戰略推動重點品種的大幅增長及產品終端價格調整帶來的長效影響,未來幾年公司將回歸內生性增長。預計公司20172019年實現營業收入分別為44.33億元、50.10億元和56.61億元,歸母凈利潤分別為7.00億元、8.45億元和10.16億元,折合EPS(攤?。┓謩e為0.28/股、0.34/股和0.40/股,維持買入評級。

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    風險提示

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    藥價受醫保政策和招投標影響降價、市場推廣低于預期風險、環保風險、產品質量和安全控制風險等。


    3【環?!壳逍颅h境(002573):發布員工持股計劃草案,大氣治理龍頭穩步前行

    王祎佳,S1440513090007

    綁定員工利益,彰顯發展信心

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    歷史上曾兩次實行員工持股計劃。公司曾經分別于201412月,20165月,實施2014年、2016年員工持股計劃。其中,2014年員工持股計劃的購買均價為14.20/股,購買數量占公司總股本的1.31%,該次員工持股計劃所持股票已全部售出;2016年員工持股計劃的購買均價為17.29/股,略低于當前股價,購買數量占總股本的2.15%,目前仍處于鎖定期。2016年員工持股計劃為公司目前股價提供一定安全邊際。


    本次持股計劃覆蓋面廣,綁定員工利益。本次員工持股計劃鎖定期為12個月,存續期為24個月,可展期;涉及員工總人數不超過1000人,占草案公告前一日公司員工總數的44%,本次持股計劃不包含公司董事、監事、高級管理人員,普通員工覆蓋面廣。本次持股計劃實施之后,將核心員工利益與公司發展緊密綁定,有利于公司長期發展,同時彰顯員工對于公司前景的信心。


    股權激勵計劃激發董、監、高積極性。根據公司2014年股權激勵計劃,公司首次授予未行權的股票期權價格為10.61/股,預留股票期權未行權的股票價格為17.39/股。首次授予的股票期權第一、第二、第三個行權期的行權條件分別為以2014年凈利潤為基數,2015、2016、2017年凈利潤增長率不低于85%、170%、270%;預留部分股票期權第一、第二行權期的行權條件分別為以2014年凈利潤為基數,2016、2017年凈利潤增長率不低于170%、270%。按照上述行權條件,公司在2017年需完成10億元以上凈利潤,我們認為該條件完成概率較高。


    第四批環保督查全面啟動,環保治理持續升溫

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    第四批中央環境保護督察全面啟動,已組建8個督察組,分別負責對吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆(含兵團)開展督察進駐工作,實現對全國各?。▍^、市)督察全覆蓋。目前,已有5個督察組相繼進駐四川、山東、吉林、浙江、新疆,其余省份將于815日前進駐完畢,進駐時間約1個月左右。

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    同時,大氣污染防治強化督查正在京津冀及周邊傳輸通道226”城市繼續強力鋪開,環境治理將持續升溫。84-10日是環境保護部開展京津冀及周邊地區大氣污染防治強化督查的第18周,也是第九輪次強化督查的第1周。據統計,駐京津晉的6個督查組共檢查724家企業(單位),發現140家企業存在涉氣環境問題。我們認為環保督查重在破除“地方環保保護主義”,中長期看來被關停產能仍以整改為主,各地環保治理需求將有大幅提升。


    大氣治理保持高壓態勢,“超凈排放”和“非電減排”是主要工作方向

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    16月份京津冀及周邊地區“2+26”城市細顆粒物(PM2.5)平均濃度同比上升5.4%、北京市同比上升3.1%。同時根據此前環保部發布的信息,今年上半年全國338個地級及以上城市平均優良天數比例為74.1%,同比下降2.6個百分點;PM2.5濃度為49微克/立方米,同比持平;PM10濃度為88微克/立方米,同比下降2.2%。由于上半年全國發生多次沙塵天氣,影響范圍涉及23個省份208個城市,剔除沙塵天氣影響后,平均優良天數比例為75.6%,同比下降2.6個百分點;PM2.5濃度為48微克/立方米,同比持平;PM10濃度為82微克/立方米,同比下降1.2%,大氣治理工作保持高壓態勢。

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    2013年國務院發布“大氣十條”,提出了明確的空氣質量目標開始,各部門陸續出臺相關法規政策,全面支持大氣污染防治工作。新版《環境空氣質量標準》和針對火電、鋼鐵、水泥、化工行業和非電燃煤鍋爐等行業的細分領域排放標準,積極引導各企業實施煙氣處理減排工程。在未來一段時間內火電領域“超凈排放”及“非電領域減排”將是煙氣治理的主要工作方向,公司業務將顯著受益。


    運營收入占比逐步提升,貢獻優質穩定利潤

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    公司子公司鋁能清新購買的5個中國鋁業運營項目均已正常投運,規模達3200MW以上;同時,母公司在2016年新簽訂的武鄉西山、江蘇徐礦、河南神火3大訂單也已正式投產,將持續為業績貢獻增量。項目按時投產體現了公司出色的執行能力,后續運營訂單落地可期。另外,運營類收入占比的逐步提升,將平滑利潤曲線,同時有助于改善現金流質量。


    多方位布局非電領域,打開業績增長想象空間

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    公司積極進軍非電煙氣治理領域,并已取得可喜成績:非電行業大型火電機組22臺,中小燃煤鍋爐65臺,機組/鍋爐規模分別為8560 MW13250 t/h。另外,公司在2017年年初擬以現金1.28億元收購博惠通80%股權,借此進軍石化煙氣治理領域。我們認為隨著環保督察持續推進,非電減排市場空間有望加速兌現,公司業績增長“新時期”即將來臨。

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    維持買入評級,強烈推薦

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    大氣治理保持高壓態勢,環保督查持續推進的大背景下,我們看好公司在超低排放、中小燃煤鍋爐改造、非電領域、電廠脫硫廢水處理的持續拓展。預計2017、2018年凈利潤10.29、13.18億元,折合EPS 0.96、1.23/股,對應估值19、15倍,維持買入評級,強烈推薦。


    4【環?!魁堮R環衛(603686):中標廈門環衛服務項目,訂單進入爆發期?

    王祎佳,S1440513090007

    環衛服務落地加速,訂單爆發可期

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    公司環衛服務板塊在經過去年的儲備期后,已進入訂單加速落地期,除了借助本土優勢在福建省內繼續拓展,今年在浙江、江西、廣東等地均有所斬獲,帶來了穩定而可觀的現金流。從半年報數據來看,2017年上半年公司環衛產業服務收入3.07億元,同比增長196.81%,超越去年全年2.92億元收入。目前公司在手服務項目年化合同金額6.47億元,合同總金額為61.01億元。

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    我們認為,公司作為環衛裝備行業前三甲之一,在全國擁有廣闊的銷售網絡,客戶資源豐富,在轉型“裝備+服務”戰略之際,憑借資源共享、良好口碑等優勢能夠快速實現市場占領。我們繼續看好“銷售+服務”的協同發展,環衛服務板塊爆發可期。

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    縮減定增方案,進度有望加快

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    近日,公司對2016年非公開發行股票預案進行了修訂:發行數量從不超過4000萬股降低至不超過3000萬股,募集資金總額從不超過11.13億元縮減至不超過7.30億元。募投項目上著重于環衛裝備綜合配置服務項目和補充流動資金,對環衛服務基地項目和營銷網絡建設項目的募集資金投入有所減少。我們認為方案修改后將加快定增推進速度,進一步提升公司裝備產能,并有利于公司智慧環衛平臺的搭建。

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    維持買入評級

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    公司作為環衛裝備市場的佼佼者,以及環衛服務龍頭企業,成長路徑清晰,發展潛力巨大。我們預計公司2017、2018年分別實現歸母凈利潤2.88、3.82億元,同比增長36.20%、32.79%;考慮增發攤薄EPS 0.95、1.26/股,對應估值33、25倍,維持買入評級。


    5地產】怎么看待7月開工、投資、銷售的回落?

    陳慎,S1440514080003

    土地端:供給側繼續發力,補庫存意愿強化:20171-7月,房地產開發企業土地購置面積12410萬平方米,同比增長11.1%,增幅較1-6月擴大2.3個百分點。土地市場的火熱主要由于全國整體庫存水平的下降帶來了供需結構較緊張的重點城市以及重點房企補庫存的興起。年初以來已有超過50個城市發布2017年供地計劃,并且普遍上調了供應計劃,土地供應端的落實也助推了這些城市土地成交熱度的起勢。從結構來看,年初至今一二三線城市的成交金額分別占比19%、53%28%,一線城市和三線城市分別較去年提升了26個百分點。

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    投資端:開工投資增速皆創年內新低,銷售預期變化是核心:7月單月新開工同比下滑4.9%,較上月增長14%大幅下行,也是20169月來第一次出現單月負增長。7月新開工面積的大幅下降和下半年銷售預期有著更為強烈的聯系,因為自20072009年周期,商品房銷售面積增速底部和頂部分別領先新開工面積4-5個月。而2013年以來,我們觀察到新開工面積對銷售變化的反應速度更快,頂部和底部的相差時間在1個月甚至同步。下半年房地產投資下行趨勢依然難以改變,但是回落的幅度沒必要過度悲觀。

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    銷售端:三四線城市出現回落:20171-7月,商品房銷售面積8.64億平方米,同比增長14%,增幅較1-6月回落2.1個百分點。全國重點城市和三四線城市的增速都出現明顯回落的走勢,三四線城市的增速依舊好于重點城市,但是增速差在縮小。我們用全國整體成交總量減去重點79城的成交數據,得到剩余三四線城市的數據,發現其增速由6月的31%降低到7月的14%??紤]到20169月份開始的高基數以及信貸壓力的持續顯現,我們認為銷售面積增速持續下行的趨勢難以改變。

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    資金端:按揭貸款增速持續下行,利率再創新高:本月房地產到位資金的收窄,主要源于銷售下滑推動的按揭貸款增速持續下降。個人按揭貸款累計增速由年初的20.4%的增速降低到5月的8.6%,本月已經下降到4.1%。我們觀測到自二季度以來,房地產公司債的發行出現放開跡象,7月金地集團、萬科A、雅居樂等地產企業累計發行150億公司債,這有助于在一定程度上改善房企的現金流壓力,但是依然值得強調的是,此次公司債品類的放開并不是一個普惠的結果,將進一步強化龍頭房企的優勢地位,行業分化繼續加劇。


    6【銀行】2季度銀監會行業監管數據點評:嚴監管降資產增速,基本面卻持續改善?

    楊榮,S1440511080003

    1、2Q,行業資產增速加速下降,1Q1.5%,2Q3%。

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    行業資產增速從去年年底15.8%下降到1季度14.34%,2季度繼續下降到11.54%,上半年資產增速下降4.3%。預計未來增速將繼續下降,但是降幅將縮窄。

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    2、2Q,各類銀行資產增速環比降幅擴大。

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    (1)大行資產增速從1季度回升轉為2季度環比下降。大行從去年年末10.79%回升到1季度的11.28%,2季度下降到9.18%,2季度環比下降2%;

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    (2)而股份制、農商行、城商行的資產增速降幅擴大。股份制銀行下降速度最快,從去年年末17.54%環比下降到1季度的13.81%,2季度繼續下降到8.86%,2季度環比降5%;而城商行,從去年年末24.52%下降到1季度的22.85%,2季度再次下降到17.99%,環比下降5%;農商行從去年年末16.51%下降到1季度的15.3%,2季度繼續下降到12.40%,環比下降3%。

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    (3)股份制銀行、城商行資產增速環比降幅最為明顯,顯然在這波資產增速放緩中,這兩類銀行受到的沖擊最為顯著。

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    3、2Q末,股份制資產增速下降到同大行相當,金融去杠桿結束

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    (1)隨著金融嚴監管政策的逐步實施和落實,尤其是2季度銀行業出臺7項密集的監管政策,銀行資產增速放緩,2季度資產增速下降幅度明顯高于1季度,而且歷史上從來都沒有出現過股份制銀行資產增速低于大型銀行的。

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    22季度末股份制銀行資產增速基本上同大型銀行,從而可以認為,銀行業資產增速已經基本上趨于合理,金融去杠桿結束。

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    33季度開始,股份制和大型銀行資產增速將不再下降,而城商行和農商行將繼續下降。

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    4、2Q末,凈利潤增速環比回升,ROE繼續觸底回升。

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    (1)?凈利潤增速繼續環比回升。20172季度末,商業銀行累計實現凈利潤9703億元,同比增長7.92%,較上季末上升3.31%。2017年一季度末,商業銀行累計實現凈利潤4933億元,同比增長4.61%,較上季末上升1.07%。

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    (2)?ROE環比小幅下降。2017年二季度商業銀行ROA1.04%,環比下降0.03%;ROE14.48%,環比下降0.3%。2017年一季度商業銀行ROA1.07%,環比回升9bp;ROE14.77%,環比回升 1.4%,大幅回升。

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    (3)?我們認為,銀行業ROE已經在16年年底觸底,隨著上半年NIM企穩回升,銀行業凈利潤增速環比回升,未來ROE也將繼續逐步回升。

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    5、2Q, 行業NIM環比回升到2.05%

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    12QNIM,環比小幅回升。2017年二季度末,NIM2.05%,環比小幅回升2bp。這符合我們的判斷,NIM1季度已經觸底,未來將持續回升。結合貨幣政策執行報告中的結論,貸款利率回升幅度小于負債端利率回升幅度,但是2Q行業NIM回升,估計金融嚴監管環境中,銀行資產負債結構調整帶來NIM回升。2017年一季度末,NIM2.03%,環比大幅下降20bp。

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    22Q,大行和農商行NIM顯著環比回升,而股份制和城商行環比下降。其中:大行,從1.99%環比提高到2.02%;農商行,從2.68%環比提高到2.77%;而股份制,從1.85%環比下降到1.83%,城商行,從1.97%環比下降到1.95%。

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    (3)行業NIM環比回升,但分化相對比較明顯,大行和農商行在擴大,而城商行和股份制在縮窄。我們認為主要原因是:大行和農商行利息收入占比相對較高,NIM回升是確保業績增長的主要來源,而且大行主要是核心負債優勢明顯,而農商行在資產端議價能力相對較強,小微貸款占比高。

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    6、2Q,行業資產質量繼續顯著改善:不良率環比持平,關注類占比環比降幅擴大,潛在信用風險繼續降低。

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    12017年二季度末,商業銀行不良貸款余額1.64萬億元,較上季末增加563億元;不良貸款率1.74%,與上季末持平;關注類貸款余額3.4萬億元,占比3.64%,環比繼續下降13bp。不良率+關注類貸款占比合計為5.38%,環比下降13BP。2017年一季度末,商業銀行不良貸款余額1.58萬億元,較上季末增加673億元;不良貸款率1.74%,環比持平。2017年一季度末,關注類貸款余額3.42萬億元,占比3.77%,環比下降10bp。

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    22Q行業資產質量繼續改善,主要體現在關注類貸款雙降,尤其是占比降幅明顯。主要原因是:周期行業復蘇帶來銀行資產質量改善。

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    7、2Q,不良率分化顯著,大行和股份制繼續環比下降,而城商行和農商行繼續環比回升

    (1)大型銀行實現不良的雙降。不良率和不良額都繼續環比下降,這符合我們調研的結論 。大行2季度不良額環比下降76個億,不良率從1季度的1.64%下降到1.60%;繼續維持季度環比4BP的降幅。

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    (2)股份制銀行不良額增加,而不良率下降。不良額2季度環比增加104億,不良率環比下降1bp,為1.73%;

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    (3)城商行、農商行不良額和不良率繼續環比回升。城商行不良額環比增加100億,不良率環比提高1bp,達到1.51%;農商行不良額環比增加300億,不良率環比提高26bp,達到2.81%。

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    8、2Q,大型銀行的ROA保持穩定,行業內最高

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    2季度,大型銀行的ROA穩定在1.15%,其他銀行ROA都在下降,股份制、城商行、農商行,ROA環比下降3bp、3bp、10bp。重點提示:2季度,農商行的ROA大幅下降,2016年年末為1.01%,20171季度提高到1.19%,2季度下降到1.09%,農商行ROA已不是行業內最高。

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    9、總結:

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    12Q,銀行業值得關注的四點變化:

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    其一、NIM環比回升;

    其二、關注類貸款實現雙降,余額和占比都在環比降低。

    其三、凈利潤增速環比回升至8%;

    其四、股份制銀行資產增速到同大型銀行資產增速相當,金融去杠杠結束;

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    (2)其中大行最值得關注。大行有四點優勢:

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    其一、資產增速下降到9%,不會再降低;

    其二、NIM環比回升;

    其三、不良實現雙降;

    其四、ROA全行內最高,保持基本穩定;

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    10、投資建議:

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    1、對銀行股的觀點:短期調整,中長期看好。8月,銀行股估值修復暫時讓位于業績,由于中報業績不及預期,股價暫時做出調整。中長期依然看好:因為金融去杠桿已經結束,銀行股將隨MSCI指數和新的金融監管框架齊飛,最重要的是行業基本面持續改善的邏輯不變,2季度行業監管數據佐證這一點。

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    2、我們看好3季度銀行股,主要原因包括:3季度,行業NIM將環比回升(新增);ROE繼續回升;不良貸款增速繼續放緩;RAROC企穩回升;資金空轉減少;債轉股專營子公司陸續成立,債轉股開始大規模推進等。

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    3、市場已形成“銀行次新股板塊”,其估值將獨立于16家上市銀行,預計銀行次新股17PB將高于1.8PB。目前,銀行次新股平均PB2倍,農商行平均在2.6倍,城商行平均在1.3倍,估值分化明顯。

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    4、每周一股:寧波銀行(本周公布中報,預計凈利潤增速符合預期)。

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    5、8月重點推薦:招商銀行(業務進入良性循環中,基本面逐季改善;業績高增長,PE依然處于低位,溢價率需要提高;ROE回升;貸款占比行業內最高)。

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    6、中長期重點推薦:招商、寧波、光大、建行、工行。銀行次新股中重點推薦: 上海銀行和常熟銀行。隨著債轉股落地,不良資產管理行業的相關標的帶來一波機會。我們建議關注不良資產管理行業的相關標的。


    7宏觀】數量目標漸弱化,貨幣政策難放松,控風險、服務實體是主題——2017年第二季度貨幣政策執行報告點評?

    黃文濤,S1440510120015

    第一,央行充分肯定了上半年穩健中性貨幣政策的實施效果,下一階段繼續實施穩健中性貨幣政策的經驗也會更加豐富,調控方式可能會更為靈活。

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    第二,貨幣政策調控可能會更加注重價格調節和傳導。央行認為,M2趨勢性回落及階段性波動可能成為新的常態,M2調控的有效性下降。同時,公開市場操作更為前瞻性和精細化,更加注重“削峰填谷”,確保價格在合理區間運行。

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    第三,防控金融風險,完善金融監管框架仍是當前主題,下一階段應密切關注同業存單納入MPA考核以及資管業務管理的政策推出情況及后續影響。

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    第四,進一步重申金融工作會關于“金融服務實體經濟”的有關表述,在重視貨幣政策促進融資便利化和降低實體經濟成本等總量調控的同時,充分發揮貨幣政策結構調整功能,助力經濟結構優化升級。

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    第五,央行對當前經濟運行形勢判斷較為中性,認為通脹預期大體保持穩定,預計貨幣政策目標短期內應不會發生明顯轉向,調結構和防風險地位可能仍是重點。